文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收(shōu)入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分(fēn)别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增速高达2王菲是什么星座，王菲是什么星座的人0倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(ji王菲是什么星座，王菲是什么星座的人ǔ)饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的(de)机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速收(shōu)窄，但(dàn)仍然(rán)保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预(yù)计工(gōng)业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下(xià)导致的(de)内部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗丹

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