来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月28日召(zhào)开会议，分析(xī)研(yán)究当前(qián)经济形势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预(yù)期。不(bù)过当前经济(jì)恢(huī)复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足(zú)。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是面对(duì)高质量发(fā)展要求，也(yě)没(méi)增量刺(cì)激政(zhèng)策(cè)。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资。此外(wài)，产业政(zhèng)策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩，即(jí)“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢复(fù)，经济发(fā)展呈(chéng)现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数(shù)据看(kàn)，确实好于去年(nián)四季度时的(de)预期。但(dàn)随后会议也提到(dào)“经济运行好转主(zhǔ)要(yào)是恢复(fù)性的，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不足”。这(zhè)也使得(dé)经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要(yào)克服不少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但(dàn)距离疫情(qíng)之前(qián)2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还有较(jiào)大的(de)差距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压(yā)力仍然存在(zài)，我们(men)认为(wèi)政(zhèng)策短期不会(huì)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需(xū)求”是当前经济持(chí)续回升向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议(yì)强调经济要实现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工作(zuò)会(huì)议精神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长不(bù)会通过强刺激(jī)的方(fāng)式，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果经(jīng)营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改革开放(fàng)的方式激发高质量(liàng)的(de)增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影响各类所有(yǒu)制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要依法合规经(jīng)营。要下决(jué)心从根本上解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总体而(ér)言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力(lì)为主要手(shǒu)段，让(ràng)经(jīng)济自(zì)发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发(fā)修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政(zhèng)政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了(le)去为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果的没出结果(qù)年(nián)12月会议的表(biǎo)述。对于政策的要(yào)求，本次会议(yì)强调(diào)“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述(shù)是“加强各类政策(cè)协(xié)调(diào)配合(hé)”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消费。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等(děng)服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动(dòng)稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共(gòng)基础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外(wài)商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持(chí)有条件的自贸(mào)试验(yàn)区和自由贸易港对(duì)接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系要以“实(shí)体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科(kē)技自立(lì)自强根(gēn)基(jī)，培(péi)育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车(chē)发(fā)展优势(shì)，加快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会议(yì)指出“要(yào)重视通用人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人(rén)工(gōng)智能发(fā)展到一定程度，监管(guǎn)措施也(yě)必(bì)然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动(dòng)平台企业(yè)规范健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也(yě)是重(zhòng)点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，房地(dì)产(chǎn)产业(yè)链、中小金融机(jī)构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化解。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫(yì)情影响减弱(ruò)，其(qí)他方(fāng)面的经济(jì)问题依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制。

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