调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期(qī)货日(rì)报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一(yī)方面(miàn)由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成(chéng)品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落地(dì)，原油近期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差(chà)方面，近(jìn)期美(měi)国(guó)汽柴油猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗裂(liè)差出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于(yú)美国(guó)调油需求的预期(qī)边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极(jí)端(duān)的(de)调油(yóu)行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在(zài)在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带(dài)来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗)缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过(guò)去年的大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商(shāng)对(duì)于今年已(yǐ)经提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对(duì)高(gāo)位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们(men)也(yě)看(kàn)到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分(fēn)析(xī)师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在(zài)着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时(shí)期，而(ér)今年(nián)市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题是(shì)欧(ōu)美经(jīng)济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出口(kǒu)受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致(zhì)了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下(xià)亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约(yuē)，今年的(de)出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美(měi)国的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打开后(hòu)及(jí)时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来(lái)需求(qiú)的不确定(dìng)和经(jīng)济可能(néng)衰(shuāi)退的(de)背景下(xià)调(diào)油需求(qiú)出现(xiàn)了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看(kàn)，实则呈现边(biān)际(jì)走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的(de)局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通(tōng)能(néng)源(yuán)两套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预(yù)计芳(fāng)烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品种中除了(le)苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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