事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关。

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　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)什么是等量关系式，什么是等量关系四年级油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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