来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是(shì)80年代尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于(yú)随着(zhe)时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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